テザー(USDT)の裏側！ペッグ維持の仕組みとは？
テザー(USDT)は、暗号資産市場において極めて重要な役割を担っています。その理由は、価格変動の激しい暗号資産市場において、比較的安定した価値を維持する「ステーブルコイン」であるためです。USDTは、1USDT＝1米ドルというペッグ（固定相場）を維持するように設計されており、トレーダーは市場の急激な変動から資産を保護するためにUSDTを利用します。しかし、USDTの裏付け資産やペッグ維持の仕組みについては、長年にわたり議論の対象となってきました。本稿では、USDTの歴史、仕組み、そしてその透明性に関する課題について詳細に解説します。
1. テザー(USDT)の誕生と歴史
USDTは、2015年にビットコイン取引所Bitfinexの関連会社であるテザー社によって発行されました。当初、USDTは「RealTime Settlement Network (RTSN)」というシステムを通じて、法定通貨（主に米ドル）と1:1で裏付けられることを謳っていました。これは、ユーザーがUSDTを購入するたびに、テザー社が実際に米ドルを保有していることを意味します。しかし、2017年にテザー社が保有する米ドルの監査報告書を公開しなかったことから、その裏付け資産の透明性に対する疑念が生じました。その後、テザー社は監査報告書の公開を試みましたが、完全な透明性を確保することはできませんでした。
2. USDTのペッグ維持の仕組み
USDTが1米ドルというペッグを維持している理由は、主に以下の3つのメカニズムによるものです。
2.1. 裏付け資産
USDTは、当初、米ドルを1:1で裏付けられることを謳っていましたが、その構成は時間とともに変化してきました。現在、テザー社はUSDTの裏付け資産として、現金、米国債、商業手形、その他の短期債務証券などを保有していると公表しています。しかし、その内訳は常に変動しており、詳細な情報は公開されていません。テザー社は、定期的に「透明性レポート」を公開し、裏付け資産の構成に関する情報を提供していますが、その内容は限定的です。
2.2. アービトラージ（裁定取引）
アービトラージとは、異なる市場間で価格差を利用して利益を得る取引手法です。USDTの場合、USDTの取引価格が1米ドルを上回った場合、アービトレーダーはUSDTを購入し、それを米ドルに交換することで利益を得ることができます。この行為はUSDTの供給量を増やし、価格を下げる効果があります。逆に、USDTの取引価格が1米ドルを下回った場合、アービトレーダーは米ドルを購入し、それをUSDTに交換することで利益を得ることができます。この行為はUSDTの供給量を減らし、価格を上げる効果があります。これらのアービトラージ活動が、USDTの価格を1米ドルに近づけるように機能します。
2.3. テザー社の裁量介入
テザー社は、市場の状況に応じてUSDTの供給量を調整することで、ペッグ維持に介入することができます。例えば、USDTの需要が高まり、価格が上昇傾向にある場合、テザー社は新たなUSDTを発行し、市場に供給することで価格の上昇を抑制することができます。逆に、USDTの需要が低迷し、価格が下落傾向にある場合、テザー社はUSDTを買い戻し、市場から供給量を減らすことで価格の下落を抑制することができます。これらの裁量介入は、USDTのペッグ維持において重要な役割を果たしています。
3. USDTの透明性に関する課題
USDTの透明性に関する課題は、長年にわたり暗号資産コミュニティで議論されてきました。主な課題は以下の通りです。
3.1. 裏付け資産の内訳の不透明性
テザー社は、USDTの裏付け資産として現金、米国債、商業手形などを保有していると公表していますが、その具体的な内訳は公開されていません。このため、テザー社が実際に十分な裏付け資産を保有しているのか、また、その資産の質はどの程度なのかについて、疑問の声が上がっています。特に、商業手形などのリスクの高い資産の割合が高い場合、USDTの安定性に影響を与える可能性があります。
3.2. 監査報告書の信頼性
テザー社は、過去に何度か監査報告書を公開しましたが、その信頼性については議論の余地があります。例えば、2017年に公開された監査報告書は、監査の範囲が限定的であり、完全な監査が行われたわけではありませんでした。また、2021年に公開された監査報告書は、Big Fourと呼ばれる大手監査法人によるものではありませんでした。これらのことから、監査報告書の信頼性に対する懸念が残っています。
3.3. 法的リスク
テザー社は、ニューヨーク州司法省からUSDTの裏付け資産に関する調査を受けており、2021年には850万ドルの罰金を支払うことになりました。この調査により、テザー社がUSDTの裏付け資産について虚偽の情報を開示していたことが明らかになりました。また、USDTは規制当局からの監視が強化されており、今後の規制動向によっては、USDTの利用が制限される可能性があります。
4. USDTの代替手段
USDTの透明性に関する課題や法的リスクを考慮すると、USDTの代替手段を検討することも重要です。現在、USDTの代替手段として、以下のステーブルコインが注目されています。
4.1. USDC
USDCは、CoinbaseとCircleによって共同発行されているステーブルコインです。USDCは、1USDC＝1米ドルというペッグを維持するように設計されており、USDTと同様に、トレーダーは市場の急激な変動から資産を保護するためにUSDCを利用します。USDCは、USDTと比較して、透明性が高く、定期的に監査報告書を公開しています。また、USDCは、規制当局からの監視も比較的緩やかです。
4.2. DAI
DAIは、MakerDAOによって発行されている分散型ステーブルコインです。DAIは、ETHなどの暗号資産を担保として発行され、1DAI＝1米ドルというペッグを維持するように設計されています。DAIは、中央集権的な機関に依存しないため、USDTやUSDCと比較して、検閲耐性が高いという特徴があります。しかし、DAIは、担保資産の価格変動リスクやスマートコントラクトのリスクなどの課題も抱えています。
4.3. BUSD
BUSDは、BinanceとPaxosによって共同発行されているステーブルコインです。BUSDは、1BUSD＝1米ドルというペッグを維持するように設計されており、USDTと同様に、トレーダーは市場の急激な変動から資産を保護するためにBUSDを利用します。BUSDは、USDTと比較して、透明性が高く、定期的に監査報告書を公開しています。しかし、BUSDは、Binanceという中央集権的な取引所との関連性が高いという特徴があります。
5. まとめ
テザー(USDT)は、暗号資産市場において重要な役割を担っていますが、その裏付け資産やペッグ維持の仕組みについては、長年にわたり議論の対象となってきました。USDTは、アービトラージやテザー社の裁量介入によって、1米ドルというペッグを維持するように設計されていますが、その透明性には課題が残されています。USDTの代替手段としては、USDC、DAI、BUSDなどが挙げられます。暗号資産市場に参加する際には、USDTのリスクを理解し、自身の投資戦略に合わせて適切なステーブルコインを選択することが重要です。今後、USDTの透明性が向上し、規制が整備されることで、USDTがより信頼性の高いステーブルコインとして発展することを期待します。
