ユニスワップ（UNI）で発生するインパーマネントロスとは？

分散型取引所（DEX）であるユニスワップ（Uniswap）は、自動マーケットメーカー（AMM）という仕組みを採用しており、その特性上、流動性を提供する際に「インパーマネントロス（Impermanent Loss）」と呼ばれる損失が発生する可能性があります。本稿では、インパーマネントロスとは何か、そのメカニズム、発生要因、軽減策、そしてユニスワップにおけるインパーマネントロスの具体的な影響について、詳細に解説します。

1. インパーマネントロスとは

インパーマネントロスとは、AMMに流動性を提供した際に、単にそのトークンを保有していた場合と比較して、資産価値が減少する現象です。この損失は、トークンの価格変動によって引き起こされ、価格変動が大きいほど損失も大きくなる傾向があります。名前の通り、「インパーマネント（一時的）」であるため、価格が元の状態に戻れば損失は解消されますが、価格が大きく変動したままになる場合は、損失が確定してしまいます。

2. AMMの仕組みとインパーマネントロスの発生メカニズム

ユニスワップのようなAMMは、オーダーブックを持たず、代わりに流動性プールと呼ばれる資金の集合を利用して取引を行います。流動性プールは、2つのトークンで構成され、それぞれのトークンの数量比率によって価格が決定されます。この数量比率を維持するために、AMMは常にトークンの価格を調整します。

例えば、ETH/USDCの流動性プールがあり、ETHとUSDCが1:1の比率で存在するとします。この時、ETHの価格が上昇した場合、トレーダーはUSDCを使ってETHを購入するため、プール内のETHの数量が減少し、USDCの数量が増加します。これにより、ETH/USDCの比率が崩れるため、AMMはETHの価格を上昇させ、USDCの価格を低下させることで、比率を再び1:1に戻そうとします。この価格調整の過程で、流動性提供者は、ETHをより高い価格で売却し、USDCをより低い価格で購入することになり、結果としてインパーマネントロスが発生します。

インパーマネントロスの計算式は以下の通りです。

インパーマネントロス = 2 * √(価格比率) – 1

ここで、価格比率は、流動性提供時の価格と現在の価格の比率です。例えば、流動性提供時の価格が1:1で、現在の価格が2:1になった場合、価格比率は2となり、インパーマネントロスは約0.83（83%）となります。これは、流動性提供者が単にETHとUSDCを保有していた場合と比較して、約83%の損失が発生することを意味します。

3. インパーマネントロスの発生要因

インパーマネントロスは、主に以下の要因によって発生します。

• 価格変動の大きさ: トークンの価格変動が大きいほど、インパーマネントロスも大きくなります。
• 流動性プールの構成: 流動性プールのトークンペアの性質によって、インパーマネントロスのリスクは異なります。ボラティリティの高いトークンペアほど、リスクが高くなります。
• 流動性提供期間: 流動性提供期間が長いほど、価格変動の影響を受けやすくなり、インパーマネントロスのリスクも高まります。

4. インパーマネントロスを軽減するための対策

インパーマネントロスを完全に回避することはできませんが、いくつかの対策を講じることで、損失を軽減することができます。

• 価格変動の小さいトークンペアを選択する: ステーブルコインとのペアなど、価格変動の小さいトークンペアを選択することで、インパーマネントロスのリスクを低減できます。
• 流動性提供期間を短くする: 短期間の流動性提供にすることで、価格変動の影響を最小限に抑えることができます。
• インパーマネントロス補償機能を利用する: 一部のDEXでは、インパーマネントロスを補償する機能を提供しています。
• ヘッジ戦略を用いる: デリバティブ市場などでヘッジ戦略を用いることで、インパーマネントロスを相殺することができます。

5. ユニスワップにおけるインパーマネントロスの具体的な影響

ユニスワップは、様々なトークンペアの流動性プールを提供しており、それぞれのプールでインパーマネントロスのリスクは異なります。例えば、ETH/USDCプールは、比較的安定した価格変動を示すため、インパーマネントロスのリスクは比較的低いと言えます。一方、新しいアルトコインとのペアなど、価格変動の大きいプールでは、インパーマネントロスのリスクが高くなります。

ユニスワップの流動性提供者は、取引手数料を得ることができますが、同時にインパーマネントロスのリスクも負う必要があります。そのため、流動性提供を行う際には、トークンペアの性質、価格変動の予測、そして自身の許容リスクを十分に考慮する必要があります。

ユニスワップV3では、集中流動性という新しい仕組みが導入されました。集中流動性により、流動性提供者は特定の価格帯に流動性を集中させることができ、資本効率を高めることができます。しかし、集中流動性は、インパーマネントロスのリスクも高める可能性があります。なぜなら、価格が集中流動性の範囲外に移動した場合、流動性提供者は取引手数料を得ることができなくなり、インパーマネントロスも発生する可能性があるからです。

6. インパーマネントロスと取引手数料の比較

流動性提供者は、取引手数料を得ることでインパーマネントロスを相殺できる可能性があります。取引手数料は、流動性プールで行われた取引量に応じて発生し、流動性提供者に分配されます。しかし、取引手数料だけでインパーマネントロスを完全に相殺できるとは限りません。価格変動が大きい場合や、取引量が少ない場合、インパーマネントロスが取引手数料を上回ることがあります。

したがって、流動性提供を行う際には、取引手数料とインパーマネントロスのバランスを考慮し、自身の投資目標に合った戦略を選択する必要があります。

7. インパーマネントロスに関するツールとリソース

インパーマネントロスを計算したり、シミュレーションしたりするためのツールやリソースがいくつか存在します。これらのツールを利用することで、流動性提供を行う前に、インパーマネントロスのリスクを評価することができます。

• Impermanent Loss Calculator: インパーマネントロスを計算するためのオンラインツールです。
• Uniswap V3 Liquidity Calculator: ユニスワップV3における流動性提供の収益性をシミュレーションするためのツールです。
• DEX Screener: 様々なDEXの流動性プールに関する情報を提供するプラットフォームです。

まとめ

インパーマネントロスは、ユニスワップのようなAMMにおける流動性提供に伴う固有のリスクです。価格変動が大きいほど、リスクも高まります。インパーマネントロスを完全に回避することはできませんが、適切な対策を講じることで、損失を軽減することができます。流動性提供を行う際には、トークンペアの性質、価格変動の予測、そして自身の許容リスクを十分に考慮し、慎重に判断することが重要です。また、インパーマネントロスに関するツールやリソースを活用することで、リスクを評価し、より効果的な流動性提供戦略を立てることができます。