暗号資産（仮想通貨）のトークンインパーマネントロスとは何か？

分散型金融（DeFi）の発展に伴い、自動マーケットメーカー（AMM）と呼ばれる仕組みが普及しました。AMMは、従来の取引所のようなオーダーブックを持たず、流動性プールの原理に基づいて取引を行います。この流動性プールに資産を預け入れることで、取引手数料を得ることができますが、同時に「インパーマネントロス（Impermanent Loss）」と呼ばれるリスクも存在します。本稿では、インパーマネントロスについて、そのメカニズム、影響要因、そしてリスク軽減策について詳細に解説します。

1. インパーマネントロスとは

インパーマネントロスとは、AMMに流動性を提供した際に、単にその資産を保有していた場合と比較して、資産価値が減少する可能性のある損失のことです。この損失は、預け入れたトークンの価格変動によって発生します。名前の通り、「一時的な」損失であり、価格が元の状態に戻れば損失は解消される可能性がありますが、価格変動が大きければ、損失が確定する可能性があります。

1.1 AMMの仕組みと流動性プール

AMMは、流動性プールと呼ばれる資金の集合体を利用して取引を行います。流動性プールは、通常、2つのトークンで構成されており、ユーザーはこれらのトークンを一定の比率で預け入れることで、流動性プロバイダー（LP）となります。LPは、取引手数料の一部を受け取る代わりに、流動性プールに資産を提供し、価格変動リスクを負担します。取引は、流動性プールのトークン比率に基づいて行われ、価格は需要と供給によって自動的に調整されます。

1.2 インパーマネントロスの発生メカニズム

インパーマネントロスは、預け入れたトークンの価格比率が変化することで発生します。例えば、AトークンとBトークンが1:1の比率で流動性プールに預け入れられているとします。その後、Aトークンの価格が上昇し、Bトークンの価格が下落した場合、流動性プールはAトークンを多く、Bトークンを少なくなるように自動的に再調整されます。この再調整によって、LPはAトークンをより多く、Bトークンをより少なく保有することになり、単にAトークンとBトークンを保有していた場合と比較して、資産価値が減少する可能性があります。この差がインパーマネントロスです。

2. インパーマネントロスの影響要因

インパーマネントロスの大きさは、いくつかの要因によって影響を受けます。

2.1 価格変動の大きさ

価格変動が大きいほど、インパーマネントロスも大きくなります。価格変動が小さい場合は、インパーマネントロスも小さく、無視できる程度になることもあります。

2.2 トークンの相関関係

トークン間の相関関係もインパーマネントロスに影響を与えます。相関関係が低いトークンペア（例えば、ビットコインとイーサリアム）は、価格変動が独立しているため、インパーマネントロスが発生しやすい傾向があります。一方、相関関係が高いトークンペア（例えば、USDCとDAI）は、価格変動が類似しているため、インパーマネントロスが発生しにくい傾向があります。

2.3 流動性プールの規模

流動性プールの規模もインパーマネントロスに影響を与えます。流動性プールの規模が大きいほど、価格変動に対する影響が小さくなり、インパーマネントロスも小さくなる傾向があります。

2.4 手数料収入

取引手数料収入は、インパーマネントロスを相殺する可能性があります。取引量が多い流動性プールでは、手数料収入が多くなるため、インパーマネントロスを補填できる場合があります。

3. インパーマネントロスの計算例

具体的な計算例を用いて、インパーマネントロスを理解しましょう。あるユーザーが、AトークンとBトークンをそれぞれ100ドルずつ、合計200ドルを流動性プールに預け入れたとします。この時点でのAトークンとBトークンの価格は、それぞれ1ドルとします。その後、Aトークンの価格が2ドルに上昇し、Bトークンの価格が0.5ドルに下落した場合、流動性プールはAトークンを多く、Bトークンを少なくなるように再調整されます。この再調整の結果、ユーザーはAトークンを100個、Bトークンを200個保有することになります。この時点でのユーザーの資産価値は、(100個 * 2ドル) + (200個 * 0.5ドル) = 200ドル + 100ドル = 300ドルとなります。しかし、ユーザーが単にAトークンとBトークンを保有していた場合、資産価値は(100個 * 2ドル) + (100個 * 0.5ドル) = 200ドル + 50ドル = 250ドルとなります。この場合、インパーマネントロスは、300ドル – 250ドル = 50ドルとなります。この例では、インパーマネントロスが発生していることがわかります。

4. インパーマネントロスを軽減するための対策

インパーマネントロスを完全に回避することはできませんが、いくつかの対策を講じることで、リスクを軽減することができます。

4.1 相関関係の高いトークンペアを選択する

相関関係の高いトークンペアを選択することで、価格変動が類似しているため、インパーマネントロスが発生しにくい傾向があります。例えば、ステーブルコイン同士の流動性プールは、インパーマネントロスが非常に小さいです。

4.2 流動性プールの規模が大きいものを選ぶ

流動性プールの規模が大きいほど、価格変動に対する影響が小さくなり、インパーマネントロスも小さくなる傾向があります。

4.3 ヘッジ戦略を用いる

ヘッジ戦略を用いることで、価格変動リスクを軽減することができます。例えば、預け入れたトークンの先物を売ることで、価格下落に対する損失を相殺することができます。

4.4 インパーマネントロス保険を利用する

一部のDeFiプラットフォームでは、インパーマネントロス保険を提供しています。この保険に加入することで、インパーマネントロスが発生した場合に、損失の一部を補填することができます。

4.5 慎重なポートフォリオ構築

流動性提供は、ポートフォリオの一部として慎重に検討する必要があります。リスク許容度や投資目標に応じて、適切な流動性プールを選択し、過度なリスクを避けることが重要です。

5. まとめ

インパーマネントロスは、AMMを利用する上で避けて通れないリスクです。そのメカニズムを理解し、影響要因を考慮した上で、適切な対策を講じることで、リスクを軽減することができます。DeFi市場は常に進化しており、新しいリスクも生まれる可能性があります。常に最新の情報を収集し、慎重な投資判断を行うことが重要です。本稿が、暗号資産におけるインパーマネントロスに関する理解を深める一助となれば幸いです。